שוק הביטקוין רותח – אך לא מהסיבות הנכונות. כפי שכבר כתבנו מוקדם יותר – אחרי חודשים של עליות מרשימות, ביטקוין מתמודד כעת עם לחץ מכירתי חדש שמגיע ממקור לא צפוי: קרנות הגידור. ארתור הייז, ממייסדי BitMEX, מזהיר כי המשקיעים המוסדיים ששיחקו על פערי המחירים בין קרנות הסל (ETF) לבין החוזים העתידיים על ביטקוין מתחילים כעת לסגור את הפוזיציות שלהם, מהלך שעלול ליצור לחץ מכירה כבד ולשלוח את הביטקוין חזרה לאזור ה-70,000 דולר.
לפי הייז, רבים מהמשקיעים המוסדיים רכשו מניות של קרנות הסל כמו BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), ובמקביל לקחו פוזיציות שורט על חוזים עתידיים בבורסת CME. המטרה שלהם הייתה ברורה: לנצל את פער הריביות בין שני המכשירים הפיננסיים וליהנות מתשואה בטוחה יחסית, העדיפה על פני השקעות באג"ח ממשלתיות קצרות טווח. אך עם ירידת מחיר הביטקוין, הפרשי הריביות מצטמצמים, והמשקיעים מתחילים לצאת מהעמדות שלהם – מה שיכול לדרדר את מחיר המטבע עוד יותר.
#Bitcoin goblin town incoming:
Lots of $IBIT holders are hedge funds that went long ETF short CME future to earn a yield greater than where they fund, short term US treasuries.If that basis drops as $BTC falls, then these funds will sell $IBIT and buy back CME futures.
These… pic.twitter.com/3PskTxrBPR
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) February 24, 2025
אסטרטגיית הארביטראז'
אחת האסטרטגיות הרווחיות ביותר בשוק הביטקוין מאז כניסת קרנות הסל (ETF) היא ה-"basis trade" – שיטה שבה קרנות גידור מנצלות את ההפרש בין מחיר הביטקוין בקרנות הסל, שמחזיקות ביטקוין אמיתי, לבין מחיר הביטקוין בחוזים העתידיים של CME. בפועל, הקרנות קונות מניות של קרנות הסל, ובמקביל מהמרות נגד הביטקוין דרך חוזים עתידיים, מתוך הנחה שהפער בין השניים יאפשר להן להרוויח ללא סיכון משמעותי.
אבל כשהפער הזה מצטמצם, המודל שלהן כבר לא עובד. כדי לצאת מהשוק, הקרנות מתחילות למכור כמויות גדולות של מניות קרנות הסל – כלומר, הן מוכרות את הביטקוין שהן החזיקו דרכן. זה מגדיל את ההיצע של ביטקוין בשוק ומוריד את מחירו. במקביל, הקרנות רוכשות מחדש את החוזים העתידיים כדי לסגור את ההימור שלהן נגד הביטקוין – מה שגורם למחירם לעלות.
הבעיה היא שכשהמהלך הזה קורה בקנה מידה רחב, הוא יוצר תגובת שרשרת: ככל שיותר קרנות מוכרות, מחיר הביטקוין יורד, מה שגורם לעוד קרנות למהר ולצאת כדי להגן על הרווחים שלהן. התוצאה היא מכירה בהיקפים גדולים שעלולה להוביל לירידה חדה במחיר הביטקוין.
גל יציאות מקרנות הסל מאותת על שינוי כיוון
הנתונים מהימים האחרונים מחזקים את התחזיות הפסימיות. ב-24 בפברואר נרשמה יציאת הכספים הגדולה ביותר מקרנות הסל של ביטקוין מזה שבעה שבועות – עם סך של 517 מיליון דולר שנמשכו מהקרנות ביום מסחר אחד בלבד. הקרן של BlackRock רשמה יציאה של 159 מיליון דולר, בעוד Fidelity איבדה סכום מדהים של 247 מיליון דולר. גם קרנות אחרות כמו Bitwise, Invesco, VanEck ו-WisdomTree ראו גידול משמעותי ביציאות הכספים, לפי נתוני CoinGlass.
זהו סימן ברור לכך שחלק מהמשקיעים המוסדיים כבר מממשים רווחים או מצמצמים את החשיפה שלהם לשוק, אך השאלה הגדולה כעת היא לאן פני השוק מועדות. מצד אחד, ייתכן שמדובר בתחילתו של גל מכירות רחב יותר, שעלול לגרור ירידה משמעותית נוספת במחיר הביטקוין. מצד שני, ייתכן שהלחץ הנוכחי הוא רק תיקון זמני לאחר עליות חדות, ושחקנים אחרים – כמו משקיעים פרטיים או גופים מוסדיים בעלי גישה ארוכת טווח – ינצלו את הירידות כדי להיכנס לשוק במחירים אטרקטיביים, מה שעשוי לייצב את המחיר ואף להוביל לעלייה מחודשת.
