השווקים זוכרים היטב את ספטמבר 2025, חודש שבו שוק הקריפטו כולו נכנס לסחרור חד, והשאיר אחריו נזק של 162 מיליארד דולר. ביטקוין, המטבע המוביל, צנח לשפל של 111,000 דולר, ואית'ריום ירד ל-4,000 דולר – ירידות שערים שממחישות עד כמה התנודתיות בשוק הזה יכולה להיות חדה, במיוחד כשמוסיפים לה מרכיב אחד בעייתי במיוחד: מינוף יתר.
מינוף, נזילות נמוכה וסחרור אוטומטי
הירידות החדות החלו בסוף השבוע של ה-21 בספטמבר, תקופה שבה נזילות השוק הייתה נמוכה במיוחד – תופעה מוכרת בשוק הקריפטו. דווקא אז, ביטקוין איבד כמעט 900 מיליון דולר בפוזיציות ממונפות, מה שהפעיל את מנגנוני הליקווידציה האוטומטיים של הבורסות. התוצאה: מכירות כפויות שהובילו לירידות נוספות, שגררו אחריהן עוד ליקווידציות – מעין אפקט דומינו שקשה לעצור.
בין ה-18 ל-28 בספטמבר, היקף הליקווידציות הכולל עמד על 7.3 מיליארד דולר. השיא נרשם ב-21 בספטמבר, אז נמחקו מעל 3.6 מיליארד דולר בפוזיציות ממונפות. שווי השוק הכולל של תחום הקריפטו ירד מ-4.2 טריליון דולר ל-3.9 טריליון – ירידה של כמעט 8% בתוך עשרה ימים בלבד.
כשהמינוף פוגש את המציאות
לפני הקריסה, שוק החוזים העתידיים בביטקוין הגיע לרמות מינוף חריגות. היקף הפוזיציות הפתוחות (Open Interest) בביטקוין עמד על כמעט 86 מיליארד דולר – רמה שיצרה קרקע פוריה לתרחיש של "פיצוץ מינוף". ב-21 בספטמבר, בורסת Binance איבדה 400 מיליון דולר בפוזיציות פתוחות, וב-OKX נרשמה ליקווידציה בודדת של 12.74 מיליון דולר בביטקוין.
אחד הסיפורים הבולטים מהקריסה התרחש ב-Hyperliquid, שם סוחר בודד איבד 29 מיליון דולר בפוזיציית אית'ריום אחת בלבד. מקרה זה ממחיש את הסיכון הטמון בריכוז יתר של הון בפוזיציות ממונפות – במיוחד כשאין מנגנוני ניהול סיכונים אפקטיביים.
אית'ריום, DeFi והמחיר של תנודתיות
אית'ריום לא נותר חסין. בין ה-18 ל-28 בספטמבר, נרשמו בו ליקווידציות בהיקף של 2.2 מיליארד דולר. תחום ה-DeFi, שמבוסס ברובו על חוזים חכמים ופוזיציות ממונפות, ספג את המכה הקשה ביותר. ברגע שאית'ריום איבד את רמת התמיכה הקריטית של 4,000 דולר – לראשונה מאז אוגוסט – המערכת כולה נכנסה למצב של תגובת שרשרת.
הכישלון של ביטקוין לפרוץ את רמת ההתנגדות ב-118,000 דולר, והירידה מתחת ל-112,000 דולר, הפכו את המשך הליקווידציות לבלתי נמנע. מנועי המסחר של הבורסות סגרו אוטומטית פוזיציות שהפכו לבלתי רווחיות, מה שהוביל לירידות נוספות – וחוזר חלילה.
מבט קדימה: לקחים ומנגנוני הגנה
למרות הסערה, יש מי שמרימים את הראש קדימה. חלק מהמשקיעים בשוק מאמינים שברבעון הרביעי של השנה עשויה להגיע התאוששות, במיוחד אם ייושמו מנגנוני ניהול סיכונים חדשים שיגבילו את היקף המינוף וימנעו ליקווידציות אוטומטיות בהיקפים כאלה.
ספטמבר 2025 ייזכר כאזהרה ברורה: שוק הקריפטו, על כל הפוטנציאל שבו, עדיין רגיש מאוד למינוף יתר ולתנודתיות גבוהה. אך דווקא מתוך המשברים האלה, השוק נוטה ללמוד, להתאים את עצמו – ולהמשיך הלאה.
