שוק הנגזרים של מטבעות דיגיטליים עבר טלטלה משמעותית ב-29 באוגוסט 2025, כשחוזי אופציות על סך 15 מיליארד דולר הגיעו לפקיעה – מתוכם כ-11.7 מיליארד דולר בביטקוין וכ-3.2 מיליארד באת'ריום. האירוע הזה, שהתרחש על רקע תנודתיות חדה במיוחד, חשף את המורכבות של האסטרטגיות המוסדיות, את הלחצים על נזילות השוק, ואת הרגישות של תשתיות המסחר בעולם הקריפטו.
הפקיעה הזו לא הייתה רק עניין טכני. היא היוותה נקודת מבחן קריטית להבנת האופן שבו נגזרים משפיעים על מחירי המטבעות, במיוחד כשמדובר בשחקנים מוסדיים שמנסים לאזן בין הגנה על פוזיציות לבין ניצול הזדמנויות בשוק תנודתי.
פקיעת אופציות ו"נקודת הכאב" של השוק
אחד המושגים המרכזיים באירועים כאלה הוא "max pain" – רמת המחיר שבה מחזיקי האופציות מפסידים הכי הרבה, ולכן לשם נוטה השוק להתכנס ככל שמתקרבת הפקיעה. במקרה הזה, נקודת הכאב של ביטקוין עמדה על כ-116,000 דולר, בעוד שבאת'ריום היא הייתה סביב 3,800 דולר. זה לא רק מספר תיאורטי – מדובר ברמות מחיר שמכתיבות את התנהגות השוק, כאשר ספקי נזילות וסוחרים מוסדיים ממהרים להתאים את הפוזיציות שלהם כדי לצמצם הפסדים.
הדינמיקה הזו ניכרה היטב גם ביחס בין אופציות מכר (put) לאופציות רכש (call). בביטקוין נרשמה הטיה דובית עם יחס put/call של 1.31 – כלומר, יותר הימורים על ירידת מחיר. לעומת זאת, באת'ריום היחס עמד על 0.76, מה שמעיד על גישה שורית יותר. הפער הזה בין שני הנכסים מדגיש את האופן שבו מוסדות פיננסיים משתמשים בנגזרים לא רק כדי להמר, אלא גם כדי לגדר סיכונים בתקופות של חוסר ודאות.
תקלה בבינאנס והשלכות על נזילות השוק
אם לא די בתנודתיות, ביום הפקיעה אירעה תקלה משמעותית בפלטפורמת Binance Futures – אחת מזירות המסחר הגדולות בעולם, עם חשיפה של כ-40 מיליארד דולר בפוזיציות פתוחות. התקלה, שגרמה להשבתה זמנית של המסחר בחוזים עתידיים, תפסה סוחרים בדיוק ברגע שבו הם היו צריכים לנהל את הפוזיציות שלהם – מה שהגביר את חוסר הוודאות והקשה על ניהול סיכונים.
המשמעות הייתה כפולה: מצד אחד, סוחרים לא יכלו לסגור או לגדר פוזיציות בזמן אמת; מצד שני, השוק כולו סבל מירידה בנזילות, מה שהוביל לתנודות חדות עוד יותר. האירוע הזה מדגיש את התלות של שוק הקריפטו בתשתיות טכנולוגיות יציבות – ואת הסיכון הכרוך בכך כשמערכת מרכזית אחת נופלת.
תנועות מחירים, מינוף, ונפילות כואבות
התגובה של השוק לא איחרה לבוא. ביטקוין, שנסחר בתחילת אוגוסט סביב 124,000 דולר, צנח במהלך שבוע הפקיעה לכ-108,000 דולר – ירידה חדה שגררה עמה גל של חיסולי פוזיציות ממונפות. ההערכות מדברות על מאות מיליוני דולרים שנמחקו כתוצאה ממינוף יתר. גם את'ריום לא נותר חסין, ורשם ירידה של 10%–13% – מה שהוביל למחיקת פוזיציות רבות של סוחרים שהימרו על עליות.
התמונה הכוללת מציגה שוק נגזרים שהולך ומתבגר – עם חשיפה כוללת של יותר מ-14.6 מיליארד דולר – אך גם כזה שעדיין מתמודד עם אתגרים מבניים. השימוש הגובר באופציות צמודות ל-USDC וב-ETF הפוכים מעיד על שילוב הולך ומעמיק בין כלים פיננסיים מסורתיים לבין המאפיינים הייחודיים של עולם הקריפטו.
בסופו של דבר, הפקיעה של אוגוסט 2025 שימשה כמעין ניסוי בזמן אמת: היא הדגישה את הכוח של נגזרים לעצב את התנודתיות בשוק, את התפקיד המרכזי של ספקי נזילות, ואת החשיבות הקריטית של תשתיות אמינות. עבור סוחרים מוסדיים ופרטיים כאחד, האירוע הזה מהווה תזכורת לכך שניהול סיכונים הוא לא רק עניין של אסטרטגיה – אלא גם של מוכנות לתרחישים בלתי צפויים.
