מאז אישור קרנות הסל (ETF) על ביטקוין בינואר 2024, השוק עבר שינוי מהותי – לא רק מבחינת היקף ההשקעות, אלא גם באופן שבו התנודתיות מתנהגת ובאופי המשתתפים בו. התהליך הזה, שמזכיר במובנים רבים את שלב ההנפקה הראשונית (IPO) של מניות, מציב את ביטקוין בצומת שבין מוסדיות יציבה לבין התלהבות קמעונאית – שילוב שמוביל לשוק מתוחכם יותר, אך גם מורכב יותר.
תנודתיות במעבר: ממרחב ספקולטיבי לשוק מפוקח
לפני עידן ה-ETF, ביטקוין היה נכס תנודתי במיוחד. בין השנים 2020 ל-2023, התנודתיות היומית הממוצעת שלו עמדה על כ-4.2%. מאז כניסת קרנות הסל המפוקחות, הנתון הזה ירד כמעט בחצי – לכ-1.8% בלבד בשנים 2024–2025. זהו שינוי משמעותי, שמזכיר את האופן שבו הנפקות מסורתיות מושכות משקיעים מוסדיים וממתנות את התנודות הקיצוניות שמאפיינות שווקים צעירים.
עם זאת, חשוב לזכור: גם אחרי הירידה הזו, ביטקוין עדיין תנודתי הרבה יותר ממניות רגילות. הוא ממשיך לתפקד בו-זמנית גם כנכס ספקולטיבי וגם כמאגר ערך – תכונה ייחודית שמקשה על סיווגו במונחים פיננסיים מסורתיים.
הון מוסדי מול משקיעים קמעונאיים: איזון עדין
מאז השקת ה-ETF, משקיעים מוסדיים כמו BlackRock, Fidelity ו-ARK 21Shares הזרימו יחד מעל 54.75 מיליארד דולר לקרנות ביטקוין. זהו נתון שמעיד על אמון מוסדי הולך וגדל, אך גם על רגישות גבוהה לתנאים מאקרו-כלכליים. לדוגמה, פדיונות של כ-396 מיליון דולר בתקופה האחרונה ממחישים כיצד אירועים כמו פקיעת אופציות או החלטות של בנקים מרכזיים משפיעים על התנהגות ההון המוסדי.
במקביל, כ-80% מהמשתתפים בקרנות ה-ETF הם משקיעים קמעונאיים – כלומר, הציבור הרחב. זהו שינוי דרמטי שמזכיר את ימי הבועה של הנפקות המטבעות (ICO) ב-2017, אך הפעם עם רגולציה, שקיפות ומסגרות מסודרות יותר. השילוב הזה יוצר שוק שבו הגישה פתוחה יותר, אך הנרטיבים הספקולטיביים עדיין נוכחים.
שוק מתבגר: בין אופציות למסחר זהיר
אחד האפקטים המעניינים של כניסת ה-ETF הוא ההשפעה הכפולה על ההיצע והביקוש. מצד אחד, קרנות הסל "נועלות" ביטקוין – כלומר, מוציאות אותו מהשוק הפתוח ומצמצמות את ההיצע הזמין. מצד שני, הפעילות הגוברת במסחר באופציות דווקא מגבירה את התנודתיות, ויוצרת דינמיקה שונה מזו שמאפיינת הנפקות מסורתיות, שבהן יש מנגנונים ברורים לייצוב.
בתוך כך, מתרחש תהליך נוסף: חלוקה מחדש של ההחזקה בביטקוין. בדומה לתום תקופת ה-lock-up בהנפקות, שבה מייסדים ומשקיעים מוקדמים מתחילים למכור מניות, גם כאן ניתן לראות יציאה הדרגתית של מחזיקים ותיקים וכניסה זהירה של שחקנים חדשים. התוצאה היא תבניות של קונסולידציה – תקופות של יציבות יחסית שמבלבלות סוחרים קצרי טווח, אך עשויות להעיד על מעבר הדרגתי לשוק בוגר יותר.
מבט קדימה: שוק מורכב, אך יציב יותר
השלב הנוכחי שבו נמצא ביטקוין – שלב ה"IPO הדיגיטלי" – לא רק משנה את הרכב המשתתפים בשוק, אלא גם את האופן שבו המחיר נקבע. ההשפעה של הון מוסדי, יחד עם נוכחות קמעונאית רחבה, יוצרת סביבה שבה המחיר משקף שילוב של ניתוח כלכלי, תחושות שוק, ומגמות מאקרו.
למרות שהשוק עדיין רחוק מלהיות יציב כמו שוקי ההון המסורתיים, הוא כבר לא אותו מערב פרוע של לפני חמש שנים. מדובר בשוק שנמצא בתהליך התבגרות – כזה שממשיך למשוך עניין, אך גם דורש הבנה עמוקה יותר של הכוחות שפועלים בו.
