שוקי ההון נמצאים בתקופה שבה כל שינוי קטן בתשואות האג"ח מסוגל להפוך לגל צונאמי פיננסי – כזה ששוטף לא רק שווקים מקומיים, אלא גם את ההשקעות הגלובליות שמסביבם.
כך בדיוק קרה עם הזינוק האחרון בתשואות האג"ח של ממשלת יפן – תופעה שעל פניו נראית שולית, אבל בפועל מאותתת על שינוי כיוון עמוק במדיניות ההשקעה העולמית.
ביום שלישי בבוקר נרשמה עלייה חדה בתשואת האג"ח היפנית ל-30 שנה, שהגיעה ל-2.88% – הרמה הגבוהה ביותר מאז 2004. בתוך שבוע בלבד נוספו כ-60 נקודות בסיס, קפיצה שנחשבת קיצונית בשוק האג"ח, שבו כל תנועה בעשירית האחוז נבחנת בזכוכית מגדלת. למה זה חשוב? כי כשהתשואות עולות, אג"ח הופכות לאטרקטיביות יותר – וזה עלול לגרום לקרנות יפניות גדולות, שמחזיקות סכומים עצומים בשווקים זרים, להחזיר את הכסף הביתה.
יפן, שמזה שני עשורים מהווה מקור מרכזי להון זול בעולם, מחזיקה כיום ביותר מטריליון דולר באג"ח אמריקאיות. במשך שנים, המשקיעים שם העדיפו להשקיע בחו"ל, תוך שימוש במטבע ין מוחלש למינוף עסקאות מסוכנות יחסית – אבל העלייה בתשואות המקומיות מאותתת על אפשרות לתחילתה של מגמה הפוכה. ואם זה יקרה – ההשפעה לא תיעצר בגבולות טוקיו: התנודתיות תתגלגל גם לשוקי האג"ח בארה"ב, לשערי המט"ח, וגם – לביטקוין.
כשהתשואות ביפן עולות – העולם כולו נדרך
כשהריבית ביפן כמעט אפסית, ההיגיון של משקיע יפני פשוט: עדיף לו לשים כסף באג"ח ממשלת ארה"ב שמניבות יותר, או בנכסים מסוכנים שיכולים לספק לו תשואה עודפת. זהו הבסיס לפעילות הבינלאומית של קרנות יפניות גדולות – והסיבה לכך שיפן נחשבת למקור נזילות גלובלי.
אבל עכשיו, כשאג"ח ל-30 שנה מציעות כמעט 3% תשואה, ולראשונה מאז 2004 יש להן אלטרנטיבה מקומית, מתחיל תהליך הפוך: משקיעים יפנים עשויים להחזיר כספים הביתה – תופעה המכונה "רפטריאציה" – מה שעלול להוביל ללחצים משמעותיים בשווקים הזרים, בהם ארה"ב. התוצאה האפשרית: מכירת נכסים, התחזקות הין – והתרחקות מהשקעות מסוכנות.
לפי גארי אוונס, אסטרטג בכיר ב-BCA Research, מדובר במהלך שעלול לשנות את שיווי המשקל של שווקים שלמים. "אם הכסף היפני מתחיל לחזור פנימה – זו יכולה להיות בעיה לכולם", אמר בראיון ל-CNBC.
הביטקוין מגלה חוסן יחסי, אבל מתחת לפני השטח – הסיפור מורכב יותר
בזמן שבורסות העולם רעדו בשבוע שעבר בעקבות הסלמה מחודשת במלחמת הסחר בין טראמפ לסין, הביטקוין הצליח להחזיק מעמד טוב יחסית. הוא ירד פחות מהנאסד"ק וה-S&P 500, ואצל חלק מהמשקיעים זה הספיק כדי לראות בו סוג של נכס הגנתי – אולי אפילו אלטרנטיבה לשוק האג"ח המקרטע.
אבל מאחורי המספרים יש גם נרטיב שונה: הביטקוין נמצא במגמת ירידה מתמשכת מאז פברואר, כך שסביר להניח שחלק מהלחצים כבר תומחרו מראש. כמו כן, הפעם הקודמת שבה הין התחזק בחדות – באוגוסט האחרון – לוותה בירידות חדות גם בקריפטו. המשמעות היא שכל עוד שוק האג"ח היפני לא מתייצב, הביטקוין עלול לספוג עוד גלים של תנודתיות, גם אם הוא מגלה כרגע יציבות יחסית.
במילים אחרות: הביטקוין אולי שרד את השבוע הקודם בכבוד, אבל הגלים הבאים בשוקי ההון – ובעיקר מאסיה – עלולים להציב בפניו מבחן חדש.
